蔚来凭什么赚钱？蔚来2021财报解读

这几年我写了不少财报解读，主要聚焦在奔驰、通用和蔚来这三个品牌。原因其实很简单，虽然我不是专业的财经记者，但我在工作过程中，对这几个品牌的日常业务足够了解。

另外，我没有购买这三家公司中任何一家的股票。确切说，因为投资风格偏好和技术实力的原因，我只对一些指数型基金进行定投。这或许对于一个立志观察一家企业的时长动辄以十年计的文字作者而言，更有利于在写作中，对其抱持中立的态度。

在去年4月份，我写过蔚来2021年Q1的财报。戳文末“阅读原文”可跳转阅读（《杀气腾腾：蔚来2021Q1财报背后》）。也正因为写过，所以在写Q4的时候，从变化中，我们不仅可以看到变化本身，或许更可以看到变化是如何发生的。

我的总结有几点：

1、营收涨势明显：Q4营收99亿元，在Q1的时候，这个数字还是79.8亿元。全年营收361.4亿元，对比2020年全年增长122.3%。

2、Q4经营性亏损相比Q1增长很多：Q1这个数值为2.959亿元人民币，Q4这个数字变成了24.451亿元人民币，同比增长162.5%，环比增长146.5%。

3、研发费用增势明显：Q4研发费用为18.285亿元人民币，同比增长120.5%，环比增长53.3%；全年研发费用为45.919亿元人民币，同比增长84.6%。

4、手里依然不差钱：Q1现金储备超475亿，Q4则为554亿元。

没有对比，变化无从得知。毕竟单看普通人最在意的“亏损”，可以轻易得出“蔚来在2021第四季度更亏钱”的结论。但做出对比之后，你会发现结论远远不会这么简单。

在财报发布会的采访中，蔚来财务副总裁曲玉明确回应了经营性亏损的问题：

“承担短期内的亏损是蔚来的一个战略性选择。”

在2021年，驾仕派对于蔚来的报道也聚焦在充换电网络的布局上，在2021 Q4，蔚来大力建设了充换电补能体系，仅在Q4就建成换电站260座、超充站230座/1092根，目的地充电站90座/468根。

更多报道可见2021年12月5日我写过的《蔚来说：不做能源服务的电动汽车企业都是玩票的》。

既然不是玩票的，那么势必需要投入真金白银。因此我们看到蔚来的研发成本和折旧运营费用在持续增加。

而更重要的是，在短期内，蔚来无意降低这些投入：

2022年，蔚来将新增部署30条Power Up Plan目的地加电路线，中国市场将累计建成超1,300座换电站，6,000根超充桩，10,000根目的地充电桩。

2022年，蔚来研发投入相比2021年，增长将超1倍。

基于此，我们做出结论：

继续承担短期内的亏损，依然在蔚来2022年的预期之中。

那么，蔚来不打算赚钱了么？答案当然不是的。

接下来我们重点来看赚钱的部分：

1、Q4整车销售毛利率为20.9%，综合毛利率为17.2%；2021年全年整车销售毛利率为20.1%，2021年全年综合毛利率为18.9%。能做到这个稳健的数值相当不简单，蔚来表示这受益于单车销售收入的提升以及75度三元铁锂电池包带来的成本优化；

2、Q4交付数据为25,034台，同比增长44%，环比增长2.4%，创季度交付新高；全年共交付新车91,429台，同比增长109.1%。

3、Q4销售及管理费用为23.582亿元，同比增长95.4%，环比增长29.2%；全年销售及管理费用为68.781亿元，同比增长74.9%。也就是说，即使增长明显，但是如果不那么大规模投入研发及能源服务的话，蔚来Q4营收（99亿元）和全年营收（361.4亿元）完全可以轻松覆盖销售管理费用，甚至动作稍小一点，也能轻松在报表上“赚钱”。

4、在上文所说的大幅增加各项投入等原因之下，蔚来2021年全年净亏损40.2亿元，但仍然同比2020年收窄24.3%，这也意味着在花钱更多的2021年，蔚来的盈利能力不减反增；

5、蔚来对于2022年第一季度进行了展望：将交付新车25000-26000台，同比增长24.6%-29.6%。2022Q1总营收将达到96.31亿元和99.87亿元之间，同比增长约20.6%至25.1%。

由此，我们可以做出这样的总结：

在销量创下历史新高的2021年，蔚来并没有安于享受这一“量价齐升”的胜利果实，而是选择了战略性亏损。因此我们在2021年，看到蔚来对于“能源服务”方面所做的举动，花大钱对充换电补能体系进行了全力升级，并进一步加大了研发投入。

“挣得多、花得多”，这简单的六个字，便是蔚来在2021Q4财报中体现最明显的一点。

这样的选择，是一个艰难的选择么？我认为至少对于蔚来来说并不是的，在销售成绩最好的季度，蔚来也做出了最大投入，它始终采取的是一种提前布局，以保证用户在使用过程中的便利性，这个动态变化的数据，并不是市场倒逼的结果，而完全来源于蔚来对于服务体验的承诺。

基于承诺、基于企业基本价值观而进行的选择，一般都是自然而然，不会太难。而短期的大规模投入，是为了用户长期使用的体验，这便是蔚来“选择短期战略性亏损”的注脚。

而且，蔚来看起来并不担心未来的盈利，蔚来财务副总裁曲玉明确表示：

长期来看，随着累计交付量的增加以及服务效率的进一步提升，预计能源和维修保养等服务相关的负毛利率会逐渐改善。BaaS、NIO Life、ADaaS等创新商业模式带来的其他收入和毛利也会持续增加。

查姐总结

朱元璋在平定天下前，曾向谋士征求意见。有一位名叫朱升的学者告诉朱元璋9个字：

“高筑墙，广积粮，缓称王”。

这9个字，也是我看完蔚来2021Q4财报之后最大的感触。

高价值核心技术的全栈自研、优化和建造补能网络，对于这些非常具有差异化的竞争优势进行坚决投入，便是在筑高城墙，打造坚固的竞争壁垒；

ET7于3月28日、也就是今天开启交付；ET5预计2022年9月开启交付；另有一款中大型SUV ES7也将在今年发布并交付；

江淮蔚来先进制造基地的产线升级在阶段式推进中，预计全产线的生产能力将于年中左右提升至60JPH（Jobs Per Hour：即每小时工作量）；

计划2022年新增不少于100个销售网点，新增超过50家蔚来服务中心和授权服务中心；ES8在挪威实现交付和获得良好口碑之后，2022年，蔚来的产品与全体系服务，还将在德国、荷兰、瑞典、丹麦正式落地。

产品、产能、销售布局三管齐下，加上稳健的毛利率水平，进一步保持稳定而丰厚的现金流，是为“广积粮”。

在此之下，不急于炫耀所获成就，不急于享受盈利的成果，而是提前布局加大投入，甚至在新闻稿里，基本没有“最”和“第一”这样的字眼（我在整个新闻稿中看到唯一一个“第一”是：“在上海区域的35万元人民币以上所有燃油和电动SUV市场中，蔚来的市场份额达到23%，整体销量排名第一”）。

还有一个值得关注的点是，在近期电动车纷纷涨价的背景下，蔚来表示“尚未决定是否会对5款在售车型价格进行上调，将根据情势发展动态决策。”，此外还透露，“将于5月下旬发布2022款ES8、ES6和EC6。

2022款车型将对智能硬件进行重大升级，预期升级后的车型及电池价格将会上调。”也就是说，对于“涨价潮”，蔚来的态度非常审慎，我想这也是基于“用户体验”本身出发的一种态度。

从财报中，我很清晰看到蔚来不是一个为了赚钱而赚钱的企业，对于蔚来而言，赚钱只是重视“客户第一”这个承诺之后的结果。

在财报中，我们可以清晰看到一个企业坚定的长期主义：不是那么在意眼前的得失，而是更在意长期的坚守。而最有价值的一点就是：

这份坚守在企业诞生的一刻起就已经注定。

这在一个充满变化和不确定性的时代，算得上实属难得了。所以，或许我们用不着探讨“蔚来凭什么赚钱”，这个行业更需要去看见的，是“蔚来凭什么活成了蔚来”，而不是某某某的对手或追随者。

文｜赵小查

图｜网络