560亿讨薪初步成功后，马斯克如何为特斯拉保增长？

特斯拉“留住”了马斯克。

北京时间6月14日凌晨，特斯拉年度股东大会投票通过了CEO埃隆·马斯克560亿美元的天价薪酬方案，以及将特斯拉注册地从特拉华州迁至得克萨斯州的提案。

这一结果令马斯克欢欣鼓舞，在投票之后的演讲之前再次“起舞”。

在演讲中，马斯克反复强调自己是乐观主义者，并称“木头姐”关于特斯拉2029年营收达1.2万亿美元，市值超8.2万亿美元的预测是“准确”的。“届时特斯拉的市值将是现在（5819亿美元）的10倍以上。”

“讨薪”初步成功后，乐观主义者马斯克要如何保证特斯拉当前的增长，和未来的十倍增长预期？

01

没有马斯克，就没有特斯拉

6月13日，特斯拉报收182.8美元/股，尽管上涨3.1%，但相比去年7月293美元的高位，仍有近40%的下滑。特斯拉也是今年美股七巨头（苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达、特斯拉，Magnificent 7）之中，股价下滑幅度最大的巨头。

股价增长，对马斯克和特斯拉来说，都异常重要。

2018年，特斯拉批准了马斯克10年长期薪酬方案，包含12组市值和经营目标，其中包括特斯拉市值从2018年开始增长至6500亿美元。

今年1月25日，随着特斯拉发布2023年财报，其股价达到207.83美元，市值6606.75亿美元。特斯拉市值还曾在2021年破万亿，达到1.03万亿美元。

但像特斯拉董事会主席所说，马斯克作为全球最富有的人之一，薪酬方案“显然与钱无关”。

按照2018年薪酬方案，如果马斯克能够实现全部目标，将累计获得特斯拉12%的股票期权作为奖励，当时价值约为560亿美元，并需持股超过五年。

由此，马斯克在特斯拉的股权将能够从13%上升到22%，接近其此前谋求的25%左右的公司投票权。

25%的投票权，是特斯拉留住马斯克注意力的关键。

马斯克曾表示，如果没有25%左右的公司投票权，他“很难将特斯拉发展成为人工智能和机器人领域的领导者”。特斯拉董事会主席罗宾·丹霍姆则在最近给SEC文件中称，马斯克需要薪酬方案来“留住他的注意力并激励他”。

目前，马斯克经营着特斯拉、火箭制造商 SpaceX、社交媒体X（前Twitter）和人工智能公司xAI等六家公司。此前各种突破性的事件都反复证明，马斯克的注意力是突破的关键要素。

如今特斯拉的市盈率高达45倍，但研发、生产、制造、库存、销售等工作，已与市盈率只有7、8倍的大众、丰田等传统汽车制造公司之间并无太大区别。在新故事兑现之前，屡次打破市场想象力的马斯克，显然是特斯拉股价最重要的“担保”。

不过，股东投票通过只是马斯克拿到超20%特斯拉投票权的第一步。

今年1月，2018薪酬方案被特拉华州的一名法官驳回。股东投票通过将为特斯拉上诉提供必要的弹药和支持。

按照流程，最终上诉将至特拉华州最高法院，过程将持续数月甚至数年。

02

今年没有新款Model Y

留住了关键人物，但特斯拉仍然缺乏增长所需的关键车型。

股东大会上，马斯克表示将于下半年扩大卡车Semi的交付量，Cybertruck的周产量也已经达到1800台，今年年底特斯拉的累计生产突破700万辆，即在4至12月间生产100万辆。

这意味着，特斯拉2024年的年产销量计划在150万辆左右。而去年的产量是182万辆。

马斯克并未明确所谓“年底”是10月还是12月，但这一下降趋却并非全无可能。6月9日，马斯克在微博发布消息称：特斯拉今年不会推出Model Y的“改款”车型。

此时，距离特斯拉Model Y亮相已有5年时间，即使按照传统汽车公司的节奏，也已经是一款“老车”。

去年10月，在外观内饰和配置上都进行大幅调整的特斯拉Model 3焕新版上市。激起了市场对Model Y这款特斯拉当家车型中期改款的期待。

近日，网络曝光新款特斯拉Model Y的实车现身德国柏林工厂。消息称，“Model Y焕新版”除外观内饰和Model 3焕新版相似外，还增加了800V快充，也采用新一代驾驶辅助硬件HW4.0。

但马斯克此番表态，意味着特斯拉今年或许放弃了在市场的增长竞争。

继2023年猛烈的价格战之后，2024年中国汽车市场的竞争烈度又增加了技术、车型的迭代速度之争。既有各大车企“下饺子”般投放新品，还有半年一更新，一年一换代的迭代速度。

上汽集团甚至表示，将追赶3C行业的产品迭代速度。

在此背景下，没有有力的新车支持，仅靠价格战的特斯拉，在中国显然越来越“撑不住”。

过去18个月，特斯拉有过三次重要的价格调整。

2023年1月，特斯拉宣布2023年1月6日，特斯拉宣布国产Model 3与Model Y大幅降价至22.99万元起和25.99万元。其中，Model 3后驱版降了3.6万元，Model Y长续航版直降4.8万元，降幅都超过13%。

此次降价对销量提振效果明显，特斯拉中国上牌量在2023年Q1和Q2分别同比增长了25.8%和76.7%，营收也增长了5.18%和51%。

但特斯拉在这个Q2迎来了近三年的最低季度毛利：18.2%——不是未来的最低。

2023年6月特斯拉推出8000元保险补贴；

2024年1月特斯拉Model 3后轮驱动和长续航焕新版分别下调1.55和1.15万元，至24.59和28.59万元。

Model Y后驱版和长续航分别降价7500和6500元，至25.89和29.99万元。

这两次动作收效并不明显。2023年Q3和Q4，特斯拉中国上牌量同比分别增长15%和41.8%，营收则同比下滑2.2%，增长33.3%。今年Q1更是上牌量和营收同比双降1.5%和6.1%，全球季度毛利达到17.4%的历史低点。

中国只是提早上演的剧情。

尽管在国际上也进行了降价等措施，但受美国加息影响，特斯拉自2023年Q4和今年Q1，在美国和其它市场营收也是同比持续下滑。

著名的特斯拉数据博主Troy预计今年特斯拉全球销量或为170万辆，同比下滑。

03

FSD，全村的希望

不仅没有换代的Model Y，关键廉价车Model 2的问世，在投资人看来也越来越渺茫。马斯克和特斯拉正将所有的“宝”押在FSD上。

“特斯拉现在正专注成为一家AI公司，若他们不相信我们能解决全自动辅助驾驶（FSD）的问题，那他们就不该买入特斯拉股票。”马斯克在Q1财报电话会上表示。

6月12日，美国电动汽车媒体InsideEV日前曝光了特斯拉Robotaxi（自动驾驶出租车）“Cybercab”的渲染图，小巧两座，没有方向盘——如马斯克一直期望的那样。

几乎是在同时，著名科技投资人“木头姐”凯茜·伍德的方舟投资公司(ARK Invest)公布了最新的特斯拉目标价及研报，预计2029年特斯拉每股预期价格为2600美元，其近90%的市值和盈利将归功于Robotaxi业务。电动汽车可能只占特斯拉总销售额的四分之一，贡献10%的盈利。

瓦砾村夫制图

“我们认为，特斯拉将在未来两年内推出Robotaxi服务。特斯拉在五年内未能推出Robotaxi服务的可能性微乎其微。”

马斯克在股东大会上表示，特斯拉Robotaxi业务将类似airbnb+Uber的模式，车主可以短期或长期的加入运营车队，将车辆的使用效率从目前的10小时/周提升至50-60小时/周。“特斯拉会从中分成一部分，但大部分收益仍归于车主。”

ARK研报在新的建模中假设，特斯拉最初将拥有并运营其车辆网络，在最初一到三年内保留所有营收。

在此后的几年里，研报假设第三方公司将拥有并维护车队，每英里可获得约0.20 美元的服务营收，而剩余的每英里营收则归特斯拉所有。

“事实上，在这个模式的最后一年，特斯拉的平均分成约为80%。与此同时，我们将首次推出Robotaxi服务的中值预期修改为2025年底。”

马斯克表示，特斯拉已经建设了一个新的数据中心，将于下半年开始为HW4.0进行训练。同时，HW5.0已经完成硬件设计，将于18个月后问世。

当然也有看空FSD前景的人。

摩根大通近期表示：“我们预计特斯拉将在8月8日展示一款自动驾驶出租车概念车，或许还会推出一款配套应用，并透露更多有关其预期商业模式的信息。但我们预计未来几年不太可能产生实质性的收入。”

今年年初特斯拉明确表示自身正处于两个增长周期之间，但显然跨越周期的痛苦是超越预期的。但像马斯克在演讲中所说：“如果我不是一个超级乐观者，这个工厂（得州工厂）就不会存在。”