长城汽车：深蹲起跳后的二次增长

作者： autocarweekly
2023-09-21 15:10
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文｜金融街老李

长城汽车的深蹲起跳完成后，二次增长也就不远了。

过去这三年，长城汽车一直是资本市场和老李最关注的传统车企之一，其在一定程度上代表了传统车企科技转型的方向，特别是今年，是长城汽车深蹲起跳的一年，8月30日，长城汽车2023年中报发布后，得到了二级市场的诸多点评。

在金九银十的背景下，9月多空双方开始了博弈，老李站在看多的一方。今天老李就和大家聊聊，长城汽车财报的亮点是什么？长城市值为何不跌？长城的未来应该怎么走？

财报的亮点

2023年上半年，国内经济可谓理想丰满，现实骨感，国内车企也经历了降价减利润等一系列调整，因此，今年上半年的车企财报的表现备受资本市场关注。三季度是车企半年报的集中发布期，财报不仅向大众展示了上半年的营收情况，同时也释放出下半年的发展信号，长城汽车也是一样。

聊财报之前，老李和大家简单说说长城汽车的销量，今年上半年，长城汽车销量为51.9万辆，同比增长1.22%，坦率讲，今年长城汽车销量确实不尽如人意，因为相较之下，比亚迪上半年的销量为125.56万辆，同比增长94.25%；吉利上半年销量为69.4万辆，同比增长13%，销量放缓不是因为产品不好，而是因为“战略调整”。

由于战略调整，长城汽车发布了一份“与众不同”的财报：

营收方面，上半年，长城汽车营业收入高达699.71亿元，同比增长12.6%，长城实现了连续三年营收增长，推动营收提升的最主要原因是单车平均售价快速提升，今年上半年长城汽车各个品牌的单车平均售价提升到了13.61万元。

利润方面，上半年长城汽车归母净利润13.61亿元，同比下降75.69%。原因是战略调整过程中新能源车的研发投入和销售费用大幅提升，上半年仅销售费用就高达32.53亿元，同比增长46.80%。

毛利率方面，由上年同期的18.38%下降至16.85%，另外处于转型期间的长城加大了营销、研发等方面的投入，导致了现金流的缩减，实际上，毛利率、利润、和现金流是任何一家车企完成转型过程中必须经历的阵痛。

战略的转型有阵痛，也一样有收获，实际上，向来以预期为导向的二级市场关注的从来不是阵痛，而是收获。前段时间，老李和朋友们总结了一下长城半年报中值得注意的点，这可以为长城汽车未来的发展提供参考：

一是海外市场强势增长，海外是个大蛋糕，但不是人人都能吃，长城汽车算是走得快的，上半年，长城汽车海外累计销量12.33万辆，同比增长80.22%的成绩创了历史新高。俄罗斯是长城海外市场的重点，上半年，长城汽车在俄罗斯实现营收67.68亿元，净利润13.58亿元，这是一个蓝海市场的财务数据，远超国内。

二是长城汽车的季度表现持续复苏，这也说明了长城汽车战略调整的效果向好。从财报角度看，营业收入由一季度的290亿元提高至409亿元，净利润由一季度的1.74亿元提升至11.87亿元，可以说，长城汽车在二季度的表现远好于一季度，据老李了解，三季度的财报表现应该与二季度持平，因此对于下半年的发展，我们还是可以抱有一些期待的。

三是电动化和智能化产品崭露头角，瘦死的骆驼比马大，上半年，虽然长城的新能源汽车没有爆款，但众人拾柴火焰高，多款新能源汽车产品的总销量高达8.96万辆，同比增长49.3%。

如果做个总结，老李想说，用发展的眼光看企业，看到的大多是机会，我们也才能从二级市场把握住机会。

市值为何不跌？

虽然财报表现一般，但值得注意的是，长城汽车今年的市值却十分稳定，并未出现大的波动。很多朋友会问，在利润下降幅度如此大的背景下，长城股价为何还是如此坚挺？这确实是一个好问题。

讲这个之前，说个题外话，前段时间，老李一直跟着几个朋友调研长城汽车的产业链公司，包括老李在内，大家都没想到长城汽车能在那么快的时间内做好蜂巢能源。

如果大家关注8月的动力电池装机量，大家会发现，蜂巢能源的外供速度已经远远超过了弗迪电池，并且近期还传出蔚来汽车与蜂巢能源合作的消息，老李想说，蜂巢能源是超出二级市场预期的，是市值加分项，财报没有超出二级市场预期，所以不是加分项，也不是减分项，市值不动很正常，具体来说，老李认为市值不跌的原因有三个：

一个是由于预判到长城汽车战略调整，避险资金早已撤出。长城汽车自2021年10月份创下历史高点69.43元以来，一直呈现下跌态势，一些投机的资金先行退场，另外由于预测到战略调整，一些机构资金落袋为安或者调仓到了其它标的，剩下的都是长城汽车的死忠粉，自然不会离场。

二是当前二级市场是“电风扇”行情，各个板块运行平稳。虽然大家感觉到经济环境一般，但国家毕竟出台了降低印花税等一系列政策，有利于市场平稳运行，另外，随着汽车“金九银十”的传统旺季即将到来，二级市场对整车板块的关注度在提升，会有更多资金进来，所以长城汽车最近多空博弈非常明显。

三是资本市场对半年财报表现有预期。作为二级市场的热门公司，长城汽车一直被资本市场高度关注，老李最繁忙的时候，一天能接到六七场卖方组织的电话会，二级市场对长城的判断甚至比行业还要多，实际上，二级市场在一季度末就判断到了中期表现，没有预期差。

这几年，长城汽车在A股的市值表现像是坐了个过山车，2020年是这一波汽车行情的起点，当年，长城汽车的市值达到了2000亿元大关，到了2021年10月，长城汽车市值猛增至6000亿元。我们看长城汽车现在的财报比那时候应该更出色，2021年前三季度，长城汽车的营收为907.97亿元，同比增长46.11%，不出意外，今年前三季度营业收入会超过这个数字。

随后长城汽车市值开始下跌，老李想说，如果大家看整个汽车股，几乎所有的公司都在下跌，只不过，由于市场关注度高叠加战略调整，长城汽车的表现被无限放大。

未来长城怎么走

巴菲特有一句被讲烂了的话，别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。这话放到现在依然实用。其实长城汽车也一直在向大家传递长期主义和价值主义，结合具体情况来看，就是长城把战略调整周期拉长了，深蹲起跳才能推动二次曲线。

因为今年以来，汽车板块的市值已经到了低谷，长城汽车的市值稍微涨涨就能翻倍，两三个月之前，行业里就有买方提出来要关注长城汽车等一批汽车标的，具体原因有二：

一是长城汽车的销量和营收的基本盘很好，财报反馈出来的更多是战略调整的结果。由于长城汽车二三季度多款新能源车型爆品的推出，市场和消费者对长城新能源的关注热度不减，二级市场一致认为下半年的财务数据要比上半年好看很多，这为四季度长城汽车的市值向上提供了预期。

二是新能源汽车行业有可能在四季度再次复苏。我们一直在说“温差”，从宏观上来说，四季度经济大环境回暖一定会传导到汽车行业，加上国内企业在海外开花，压抑了大半年的汽车行业很可能在四季度迎来爆发。

一个千亿级的上市公司必然有深厚的底蕴，老李在文章开头说到蜂巢能源就是典型的案例，在蜂巢能源发展初期，看好的声音并不多，目前长城汽车的战略调整很像蜂巢发展初期。

从技术层面看，长城汽车确定混动、纯电、氢能三轨并行，且三条技术路线上均有领先技术突破，特别是今年长城发布的全新Hi4技术，使得长城驶入新能源的竞争航道，上半年长城汽车研发费用达35.09亿元，同比增长10.48%，长城汽车新能源与智能化转型进入节点时期，牺牲短期利润保证长期发展的模式，这本身就是长期主义最好的体现。