汽车股的拐点正在到来

文｜金融街老李

又到了年中，今年年中和往年有很大不同，没有了半年度的资本总结热潮，只有来自各方的温差，老李也在感受市场的冰火两重天——大家都在说难，如何在困难中寻找结构性的增量，是大家共同的话题，也是有意义的话题。

过去的两个月，老李一直在走访企业，走访资方，虽然资本市场很差，因为大家都相信，当波谷逐渐加深的时候，上坡很快就要来了。

站在半年的时间节点上，老李和大家一起聊聊，为何要从全局视角看温差，周期为何又回来了？后半年汽车资本市场还有机会吗？

全局视角看温差

过去的半年，每个人心中都感受到了来自宏观和微观的“温差”，一方面，我国上半年的经济依然保持快速增长，另一方面，降薪、裁员乃至削减预算都时刻伴随在我们身边，不同人之间的温差也在增加，尤其是企业家之间，结构性的温差比普通人更明显。

老李前段时间一直在各地拜访和旅居，不管是国外还是国内，感受到的都是来自社会各方面的“收缩”，幸运的是，虽然我们一直说汽车行业“卷”，但不得不承认，汽车对从业者来说依然是不错的行业，其“卷”的程度好过互联网，好过手机，也好过大金融。

这半年来，汽车消费市场和资本市场依然是“冰火两重天”的局面，老李在三月份用这个词，时间过去了一季度，依然没有改观，消费市场虽然增速放缓，但依然保持增长态势。

相对而言，资本市场冰冷无比，在一级市场，根据中汽中心的数据，今年汽车行业上半年的融资数量和融资金额依然低于同期，在二级市场，比亚迪、宁德时代等龙头企业的市值依然不温不火，但好消息在于，其市值已经进入了底部箱体阶段，反转只是时间问题，理想、蔚来、小鹏虽然走势不一，但短期很难回到原来的水平。

老李也在看一些行业评论，如果从局部看，目前汽车行业很多环节和企业，确实存在结构性问题，甚至很糟糕，比如部分上游零部件企业和部分车企。

尽管如此，老李和很多业内人士交流发现，企业高层对行业比行业专家和普通从业者更乐观一些，究其原因，有的是因为创业者先天的“乐观性”，有的是因为企业处在上升期，还有一个很重要的原因是高层的大局观，高层通过大局看到的情况比微观要好很多，这种看问题的格局值得很多从业者学习。

实际上，无论是消费市场还是资本市场亦或是企业，我们都要用全局和周期的视角来审视，不应该局限于某个时间段，也不应该局限于某个单一视角，透过全局，任何事情都会更加明了。

我们以新能源汽车为例，从2019年特斯拉大涨开始，新能源汽车连续在资本市场独霸舞台，由于新能源汽车行业“含金量”确实过硬，并且资本市场其它主题力度不够，所以两年多的时间，新能源汽车仅仅调整了一次，这样的结果是新能源汽车企业估值过高，市值下来后，要有“足够长”的时间调整，从去年下半年开始一直调整到了现在。

回顾过去的十多年，新能源汽车尤其是锂电行业经历过三次大周期，这个行业本身就是在螺旋式上升，感兴趣的朋友可以从锂电的角度了解了解，因为锂电的周期视角比新能源汽车更直观。

在今年一季度末，老李曾说新能源的时代很难回来了，因为Al会成为今年的主题，但现在，老李认为当时的判断要调整下，整个二级市场大概率也是这个判断：Al和前两年的新能源不同，很难用业绩支撑起市值，难以长期站在二级市场舞台上。

周期又回来了？

提到Al，很多朋友比较陌生，但实际上Al应用在了我们生活的方方面面，熟悉二级市场的朋友都知道，Al主题出现后，算法、算力、数据等细分领域企业的市值一路走高，老李想说，Al不是产业，其更像是一项应用在各个领域的技术。

我们看前些年的移动互联网，移动互联网出现后，各行各业都发生了巨大变革，过去的十多年，互联网各行各业经历了从0到1的搏杀，持续高速增长，现在我们几乎看不到没有被互联网化的行业，随着增速见顶，互联网企业已经从成长型企业变成了平台型企业。

我们回过头来看，互联网本身作为一项技术并不能产生价值，只有和细分产业结合后，互联网企业才能发挥价值，今天的Al也是一样。

这里面涉及到一个“硬科技”和“软科学”的概念，这些年来，很多资本喜欢投资硬科技，比如新能源、智能制造等等，一方面是因为国家支持，政府基金强力推动，另一方面则是这些产业可落地，回报快。

相比来说，软科学则没有得到太多的认可，十多年前的互联网是软科学，今年大火的Al也是软科学。

软科学会带来革命性的变化，比如互联网，反之，软科学如果无法落地到产业，其价值会大打折扣，尽管大模型异常火爆，但其仍然是Al的一个学科，Al能否像互联网一样迅速带来产业革命，我们不得而知。

老李的个人判断是，Al会在一定程度上带来行业的革命，对汽车行业来说，一些相对容易实现革命的领域的进度会非常快，比如金融保险、电池评估等，这些领域在技术上相对容易落地，也容易变现，但是车企和科技企业对这些领域还没有太多关注，还有一些环节的落地周期会非常长，自动驾驶就是最好的案例。

很多朋友问，老李说Al为何提到了汽车？实际上，Al的落地场景是各行各业， Al在汽车领域并没有带来革命，窥一斑知全豹，在其它领域落地也很难。现在越来越多投资人明白，Al的进程要比当年的移动互联网慢得多。

长城汽车周K线

回到资本市场，大家会发现，尽管Al很火，但一级市场并没有多少标的，原本火爆的二级市场也在年中熄火，一方面是因为Al估值较高，另一方面企业的业绩也不够给力，Al能否成为二级市场全年的主线一下成了未知数。

从流动性看，后半年大概率不会出刺激政策，所以，后半年的市场大概率会成为一个均衡的市场，估值的高低会成为人们的首要选择，低点就是机会。

近期很多机构开始关注低估值的板块，实际上，汽车就是一个典型的板块，到目前为止，汽车板块的长城汽车已经跌到了较低的位置，即便是从现在的位置上涨50%，估值也依然不算高，所以，我们可以对后半年的汽车股市留有更多期待。

下半年机会在哪里？

看到这里，很多朋友会问，后半年汽车股市还有机会吗，老李可以确定地说，下半年的汽车二级市场的结构性机会要明显优于上半年。

坦率地讲，今年上半年是过去三年来表现最差的半年，不是因为跌幅大，而是因为被新的题材牢牢压制，市场让从业者没有脾气，包括老李个人都受到了影响，市场不好的时候，大家都在“猫着”，开电话会，稀稀拉拉的人，线下路演更是寥寥无几，不知道的还以为是三年特殊时期。

Al出现不确定性之后，很多朋友说，新能源或者汽车的拐点很可能在下半年到来，Al主题会慢慢淡化，周期重新回到主流赛道。

理想汽车周K线

二级市场有一句说烂了的真理，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，西方的理念在中国两千多年前就出现了，中国古代陶朱公说过，人弃我取，人取我予，贵出贱取，下半年的二级市场大概率会按照这个节奏演绎。

在汽车行业，有的企业可能会出现快速反弹，有的企业可能持续调整，有的企业可能会因为政策、战略和并购调整重新入场。所以从下半年开始，老李会用新的体系开展研究，及时与大家分享市场的结构性变化，分享市场有意思的事情。

在此老李先和大家分享几个判断，过去这些年汽车行业一直在提“硬件+服务”赢利，到目前为止，新能源汽车企业率先实现的是硬件盈利。

大家可以理解为新势力的盈利方式与传统造车企业并无差异，谁销量好，谁就是王者，理想、蔚来、小鹏，大家已经实现了从0到3%的跨越，接下来要做的是从3%到10%甚至更高，这是典型的制造业的逻辑，通过硬件盈利，包括特斯拉也是一样。

什么是服务盈利？简单讲就是在用户使用阶段，通过一系列的附加服务，为企业增加利润，过去一提到服务盈利，大家想到的都是辅助驾驶等一系列产品，但现实骨感，辅助驾驶盈利还有很长的路要走。

在老李看来，车辆的补能、保险、二手车等一系列使用阶段的服务正在迎来变革，相比辅助驾驶，这些场景的服务是用户刚需，过去这些场景的服务完全被市场上大大小小的公司掌握，比如保险行业的人太平，比如二手车领域的上千家交易市场，电动化和智能化的变革也在驱动使用阶段的变革，金融保险风控、二手车检测评估都将依赖于整车企业，这些市场的蛋糕足够“大”，前段时间，比亚迪收购了易安财险，老李相信这是比亚迪在总体战略中的重要一部分。

可以说，未来推动新能源汽车二级市场的增量仍然是销量，是硬件盈利，但从长期看，新能源汽车二级市场要出现连续增长，服务盈利必须要打开，这个过程也许很艰难，但老李相信，随着Al等软科学发展加速，服务盈利只是时间问题，到那时候，新能源汽车企业才会成为真正的科技企业。