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（壹）
车联网属于物联网技术在交通系统领域的重要应用场景，按照“车联网产业技术创新战略联盟”对于车联网的定义，车联网是指按照一定的通信协议和数据交互标准，在车（V）、路（I）、行人（P）及互联网（N）间进行无线通讯和信息交换的系统网络。
图：广义车联网示意图
来源：知乎@小白的干货裤
车联网的主要应用之一即为自动驾驶。从全球范围来看，实现高等级自动驾驶有单车智能和车路协同两条技术路线。
单车智能需要在车上安装大量激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，并且需要AI算法和自动驾驶芯片提供算力支持，成本较高。对于美国而言，基础科研实力强劲，人工智能算法和自动驾驶芯片全球领先。因此，以特斯拉和谷歌为代表的互联网造车新贵普遍选择单车智能方案。
对于中国而言，5G技术全球领先，基站覆盖广泛，再加上政府在智能交通基础设施等方面的大力投入，因此我国选择的是车路协同路线。
车路协同，是一种低成本实现高等级自动驾驶的解决方案。简单来说就是在车端通过多传感器进行环境感知与数据融合，同时由路侧设备负责路况信息搜集与边缘测计算，并通过无线通信平台实现车、路信息的交互和共享，从而为车辆提供决策依据。
而实现车辆和路侧设备之间的通信，主要依赖V2X（Vehicle to Everything）技术。目前，国际上主要分为DSRC和C-V2X两大技术路线。
DSRC由美国主导，技术比较成熟，但不具备V2N和V2P功能，不是完整的车联网；
C-V2X是我国主导的基于蜂窝的V2X技术（Cellular V2X），支持V2V/V2I/V2P/V2N应用，相较DSRC性能更加卓越。因此，2020年11月，美国联邦通信委员会宣布放弃DSRC并转向C-V2X。
C-V2X早期主要借助现有的LTE网络（4G）设施来实现V与X之间的信息交互，待5G部署成熟可平滑演进至基于5G网络的NR-V2X系统，以满足车联网通信对于高可靠性与低时延的要求。
也就是说，在C-V2X技术下，无论采用哪种技术路线，车联网的发展都将带动无线通信模组需求的增长。所以，我们接下来看看车载通信模组。
（贰）
首先，我们以2020年为例，从收入体量和业务结构方面，来看一下：
从2020年整体收入体量来看：移远通信（61.06亿元）>广和通（27.44亿元）>美格智能（11.21亿元）>有方科技（5.74亿元）。
从收入结构来看：
一、移远通信——全球无线通信模组龙头，2020年无线通信模组贡献收入58.15亿元，占总收入比重95.24%，产品广泛应用于车载运输、智慧能源、无线支付、智能安防、无线网关等领域。
移远通信产品系列齐全，范围囊括“全场景+全制式”，目前LTE、LPWA、5G以及车载业务增长较快。其中车载业务更是市占率领先，合作车企众多。
分区域看，2020年国内业务收入占比61.84%，国际业务收入占比38.16%。
图：移远通信收入结构
来源：塔坚研究
二、广和通——主要从事无线通信模块及其通信解决方案的应用拓展。2020年其通讯模块贡献收入26.91亿元，占总收入比重98.07%，产品广泛应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等领域。
其中笔电和POS模组是其传统优势领域。2018年开始，通过设立全资子公司广通远驰，并于2020年战略投资西安联乘和收购Sierra Wireless，逐步完善在车联网领域的全球布局。
分区域看，2020年国内业务收入占比31.83%，国际业务收入占比68.17%。
图：广和通收入结构
来源：塔坚研究
三、美格智能——初期主要从事精密组件的生产和通信模块的研发销售，2019年出售精密组件业务相关资产，从而集中主业于无线通信模组及解决方案业务。
2020年无线通信模组及解决方案业务贡献收入10.52亿元，占总收入比重93.82%。产品聚焦智能网联车、4G/5G FWA（固定无线接入）连接、以新零售和智慧金融为代表的物联网泛连接三大领域。
分区域看，2020年国内业务收入占比63.83%，国际业务收入占比36.17%。
图：美格智能收入结构
来源：塔坚研究
四、有方科技——初期主营业务以无线通信模块为主，后随着切入车联网等其他物联网场景，终端产品收入占比快速提升。目前，产品主要面向智慧能源和车联网领域，并积极向其他物联网场景拓展。
2020年无线通信模块收入4.52亿元，占比78.76%；无线通信终端产品业务收入0.76亿元，占比13.22%。
分区域看，2020年国内业务收入占比88.95%，国际业务收入占比11.05%（2019年占比29.5%）。
图：有方科技收入结构
来源：塔坚研究
（叁）
接下来，我们将近几个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知一下增长态势：
一、收入增速
从收入增速上看，移远通信和广和通增速比较平稳，有方科技和美格智能波动较大。其中：
美格智能2019年三季度开始收入增速为负，主要是因为主动剥离精密组件相关资产，精密组件业务收入同比大幅下降76.26%（同期无线通信模组及解决方案业务仍保持增长）。2020年精密组件业务剥离结束后，收入开始恢复增长。
有方科技2020年收入增速为负，主要是由于：
1）受卫生事件和新标准更新影响，电网对无线通信模块产品的招标数量同比减少，致使智慧能源领域收入同比下降13.84%；
2）海外卫生事件蔓延使得家庭出行、消费和新车型发布受到影响，进而影响了OBD等产品的需求，导致车联网领域收入下降68.23%。
二、归母净利润增速
图：归母净利润增速对比（单位：%）
来源：塔坚研究
归母净利润增速与收入增速波动基本一致。其中：
有方科技2020年Q2归母净利润降幅远大于收入降幅，主要是由于其加强了研发投入和海外销售的布局，研发费用及销售费用同比增长幅度较大。此外，受卫生事件影响，信用减值损失和存货跌价损失较去年同期也有大幅增加。
移远通信2020年Q3和美格智能2021年Q3归母净利润同比大幅增长，主要得益于收入规模的扩大，而期间费用率同比下降，规模效应开始显现。
（肆）
对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看2021年三季报数据。
一、移远通信——2021年前三季度，累计实现营业收入74.76亿元，同比增长77.66%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长89.53%。
1）从单季度增速来分析：
2021年Q3单季度，实现收入31.61亿元，同比+84.73%，环比+28.51%；实现归母净利润1.03亿元，同比+86.91%，环比+41.8%。
Q3业绩增长，主要系物联网的快速发展带动智能终端对通信模组的需求放量，以及ODM、天线等新业务的开拓。
2）再追溯前几个季度的增长情况，可见：
2019年Q3归母净利润较低，主要是由于5G应用研发投入及授权费增加以及增加新的办公楼费用，致使当期研发费用和管理费用有大幅增加。
二、广和通——2021年前三季度，累计实现营业收入28.54亿元，同比增长45.03%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%。
1）从单季度增速来分析：
2021年Q3单季度，实现收入10.32亿元，同比+47.16%，环比+7.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比+39.94%，环比-1.49%。
Q3业绩增长，主要得益于物联网产业的持续高景气，以及公司产品线的丰富，和营销布局的逐渐完善，市场拓展效果明显；
Q3归母净利润环比微降，主要是因为当期资产减值损失和信用减值损失计提增加。
图：广和通季度收入、归母净利润及增长情况
来源：塔坚研究
2）再追溯前几个季度的增长情况，可见：
2020年Q4收入环比增长，而归母净利润环比大幅下降，主要是受上游原材料涨价影响，毛利率有所下滑。
三、有方科技——2021年前三季度，累计实现营业收入6.85亿元，同比增长58.52%；实现归母净利润-0.1亿元，同比增长75.07%。
1）从单季度增速来分析：
2021年Q3单季度，实现收入2.72亿元，同比+77.92%，环比-3.16%；实现归母净利润0.07亿元，同比+147.33%，环比+6.9%。
Q3业绩增长主要得益于卫生事件逐渐好转，下游订单需求持续恢复。环比有所下滑，可能是由于部分芯片短缺对在手订单的交付造成一定影响。
图：有方科技季度收入、归母净利润及增长情况
来源：塔坚研究
2）再追溯前几个季度的增长情况，可见：
尽管2021年前三季度收入规模实现大幅增长，但归母净利润累计仍然亏损。
一方面是因为一季度受芯片供应紧缺影响，而各项费用支出比较刚性；另一方面则是由于研发总部大楼投入使用以及研发职工薪酬和测试认证费增加，导致管理费用和研发费用增加较多，压低了利润。
四、美格智能——2021年前三季度，累计实现营业收入13.21亿元，同比增长91.69%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长545.46%。
1）从单季度增速来分析：
2021年Q3单季度，实现收入6.2亿元，同比+143.01%，环比+40.51%；实现归母净利润0.32亿元，同比+1737.01%，环比-0.46%。业绩增长主要源于智能模组出货持续扩大，以及FWA（固定无线接入）等终端产品持续放量。
图：美格智能季度收入、归母净利润及增长情况
来源：塔坚研究
图：单季度收入（左）、归母净利润（右）（单位：亿元）
来源：塔坚研究
2）再追溯前几个季度的增长情况，可见：
2020年Q3归母净利润为负，主要是由于加大对于5G智能模组、5G FWA解决方案、车规级通信模组等领域的研发投入，致使当期研发费用大幅增加。
（伍）
对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况。
一、成本结构方面——
图：无线通信模组营业成本构成
来源：塔坚研究
无线通信模组制造成本主要由直接材料、加工费和运输费等构成。
以移远通信和广和通为例，直接材料成本是营业成本的大头，占比均在90%以上。而在材料成本中，基带芯片是核心，一般占到材料成本的50%左右。
其次是加工费，一般模组厂商主要负责产品的设计和销售，生产主要通过委外加工方式实现（移远通信为自产和委托加工相结合）。但加工费占比较低，平均在5%左右。
二、毛利率方面——
对比毛利率，广和通>移远通信≈美格智能>有方科技。其中：
广和通毛利率较高，主要得益于：
1）笔电、车载模组定制化程度高、技术壁垒较高，因而毛利率也较高；
2）海外收入占比高，海外市场毛利率显著高于高内。2020年Q4开始毛利率有所下滑，主要是受芯片及被动器件等上游电子原材料涨价的影响。
而有方科技2020年Q4毛利率大幅下滑，主要是受产品结构变动（低毛利率的水务、燃气等行业的模块销售占比提升）及人民币汇率波动（无线通信终端主要在下半年出货）双重影响。
三、净利率方面——
图：净利率对比
来源：塔坚研究
净利率的变动趋势与毛利率基本一致。
四、费用率方面——
销售费用率和管理费用率方面整体差异不大。其中，有方科技2020年销售费用率和管理费用率上升主要是因为受卫生事件影响，收入规模有所下降所致。
图：销售费用率与管理费用率
来源：塔坚研究
研发费用率方面，美格智能和有方科技2020年研发费用率均呈上升趋势。其中，美格智能主要是由于持续加码无线模组及相关解决方案业务的发展，不断加大新产品研发投入。有方科技主要是由于其收入规模持续下降所致。
移远通信2020年Q4财务费用率大幅下降，主要是由于美元兑人民币汇率下降，导致公司对外以美元为结算单位的应付货款产生汇兑收益增加所致。
图：研发费用率与财务费用率
来源：塔坚研究
五、净资产收益率方面——
图：杜邦分解（单位：%、次）
来源：塔坚研究
对比各自的回报表现来看，广和通>移远通信>美格智能>有方科技。拆解开来，广和通较高的回报，更多的来源于优于同行的销售净利率。
有方科技2020年总资产周转率偏低，一方面是由于受卫生事件影响，2020年收入规模下降；另一方面则是由于东莞松山湖研发中心转固，导致固定资产大幅增加。
来源：塔坚研究
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