蔚来回购蔚来中国股权，蔚来中国下一步或将IPO

2月4日，蔚来汽车发布公告称，将向蔚来中国两名战略投资者回购3.305%的股权，作价55亿元。同时，蔚来汽车将增持认购100亿元，在完成股权收购和资本认购后，蔚来汽车将合计持有蔚来中国90.360%的控股权。

时间拨回至2020年4月29日，蔚来与合肥建投、国投招商等战略投资者签署最终协议，并与合肥经济技术开发区达成蔚来中国总部入驻协议，自此，蔚来中国获得增资112.6亿元。

早在签约时，根据2020年4月21日前30个公开交易日蔚来市值平均值（209亿元）的85%估值177.7亿元人民币，如今，蔚来以55亿元购得3.305%股权计算，蔚来中国的估值已经接近1700亿。这意味着，不到一年时间，蔚来中国估值增值已经超过7倍。

对于业内而言，股权回购并不罕见。针对此次回购增股，业内认为将有助于提升蔚来中国的自由度，同时，合肥市也能够取得投资蔚来带来的正向收益。要知道，对于当时的蔚来而言，正如其董事长李斌所说：“蔚来倒下了就什么也没有了。”

蔚来为什么会在高位回购股权？蔚来希望得到什么？这些都是外界关注的问题。

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蔚来中国的来龙去脉

汽车预言家梳理得知，蔚来中国的法律主体蔚来（安徽）控股有限公司，包括整车研发、供应链与制造、销售与服务、能源服务等。在战略投资者与蔚来分别增资70亿元、42.6亿元后，战略投资者合计持有24.1%股份，蔚来持有75.9%的股份控股。

在多位家战略投资者中，汽车预言家注意到，合肥市建设投资控股（集团）股份有限公司为国有独资有限责任公司，由合肥市国有资产管理委员会投资；安徽省高新技术产业投资有限公司是安徽省投资集团控股公司（安徽省国资委控股）下属的全资公司，简称安徽高新投。从企业属性分析，上述两方投资人均为安徽省、合肥市国资属性的地方产业投资企业。

除了上述地方国资背景外，在战略投资者中还有国投招商。相关资料显示，国投招商投资管理有限公司是由国投创新与招商资本联合牵头发起设立的专业私募股权管理机构，国投招商作为普通合伙人负责京津冀产业协同发展投资基金的运营管理。京津冀产业协同发展投资基金首期规模100亿，基金采用有限合伙制形式设立，按照市场化原则独立运作，专业管理。

从资金背景来看，蔚来中国的战投中，更多是来自“国资”的资金。对于国资而言，安全性尤为重要。但是对于当时的蔚来而言，其在美股发展得并不好，股价已经跌近1美元的退市红线，甚至因为缺钱，一度传出了蔚来要“倒下”的传闻。另外，根据财报信息，蔚来2019全年净亏损113亿元，资产负债率已经高达130%。用李斌的话来说，蔚来的现金流是以“日”为单位进行计算的。

在此情况下，没有资本愿意伸出援手，或许，换句话来说，资本提出的条件过于苛刻，甚至是收购，但李斌不愿意将蔚来拱手相让。在当时看来，可能只有李斌等少数人相信蔚来还有未来。对于国资而言，蔚来在美股的低位表现与高负债存在超高风险，不利于国资的安全性，因此，在母公司债权不影响的情况下，蔚来中国成为安徽省国资的投资主体。

必须要承认的是，合肥市的介入一定程度上缓解了蔚来汽车短期资金吃紧的问题；另一方面，得益于政府的背书，蔚来汽车此前频频遭受的经营与投入传出失衡等舆论诟病的问题也将得到缓和。

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回购蔚来中国股权

有分析人士表示，由政府牵头介入的合作项目，企业一般大都会对地方政府作出明确的投资收益承诺，且双方约定的投资资金也会按照阶段性开展，百亿投资也是分阶段到账。倘若蔚来中国不能达成阶段承诺，也就意味着影响下一阶段蔚来汽车的经营情况与融资业务开展。在国资背景下，蔚来汽车过去布局全球的初衷与自由经营的程度被收缩。

同理，倘若蔚来被迫接受了其他资本的帮助，由此产生的对应条件亦或造成蔚来“托管”的局面，再也不能按照初衷发展。

李斌在最近的一次采访中表示：“资本很少讲情怀，资本是带着一丝冷血的。有时候，我们也要多谢不救之恩，因为在那个时间点，如果救蔚来，那肯定会有很多很多的基于那个时间点的条件的，当然，对于当时的蔚来而言，什么条件都会答应的，毕竟如果蔚来倒下了就什么也没有了。”

随着蔚来汽车美股股价飙升，美股市值已经超过5700亿元人民币，蔚来中国的估值也已不同往日。在分析人士看来，当蔚来体量很大的时候，地方很难再“管控”如此体量的企业，在这种情况下，一旦失守，蔚来的企业性质将发生改变。

这意味着，当外部资本过多的时候，将对蔚来的内部决策产生掣肘，亦或是产生消极作用，蔚来不能完全依照自己的想法做事。对于资本而言，企业愿景远不及收益成果来得重要，这也印证了李斌的那句话，蔚来倒下了就什么也没有了。

与此同时，有分析人士称，合肥市政府持有蔚来中国的股份，无法直接享受美股上市公司市值上涨带来的收益，通过蔚来回购股份的方式，合肥能够拿到这笔投资收益。

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或为IPO做准备

根据协议，合肥与蔚来双方计划共同规划建设新桥智能电动汽车产业园区。合肥市政府在协议中称，将加大对智能电动汽车产业的扶持，吸引更多产业链企业入驻，并提供资金等各方面配套政策。

在2020年4月29日与合肥政府签订的协议中，蔚来曾称将适时启动第二制造基地的规划建设。蔚来汽车董事长李斌称，蔚来汽车将观察市场需求变化，结合新产品发布，在合适的时候再说明第二工厂的进展。

目前蔚来汽车在位于合肥的江淮汽车工厂代工，设计年产能10万辆，经过部分改造，产能可升级至12万辆。李斌曾在一次财报会议上提到，2021年1月工厂产能将提升至每月7500辆。以此计算，蔚来年产量可达9万辆，接近工厂设计产能。

另外，梳理蔚来汽车2021年发布的信息得知，1月9日发布轿车ET7及150kWh电池包；1月25日，蔚来推送车机NIO OS 2.9.0；1月新建换电站7座……可以发现，蔚来正在积极扩充体量。

在此背景下，现金流依然是蔚来汽车需要直面的问题。国泰君安证券首席汽车分析师张欣向汽车预言家表示：“当手里的股权足够多的的时候，在市值最好的时候，通过股权融资的方式获取长期资金，补充经营现金流未尝不是一件好的方法。”

此外，需要注意的是，根据2020年4月签署的协议，如果蔚来中国不能在60个月内实现IPO，48个月内提交IPO申请，战略投资者要求蔚来回购其持有的蔚来中国股份，赎回价格投资总额并按每年8.5%的复合费率计算利息。这也似乎传递出一种信号，蔚来中国正在为IPO做准备。