天风证券：进入倒计时的风口，国六带来的千亿蓝海由这几家瓜分

作者：泽哥说汽车
2020-12-10 16:29
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本文摘自天风证券研报《国六全产业链研究：千亿蓝海，“国六”承载》

摘要：

1、国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机

国六标准陆续实施，2020年7月1日轻型汽车执行国六标准，2021年7月1日以后重型车辆将执行国六标准。国六排放标准提标，通过机内净化已无法满足要求，需要同时使用NOx和PM的后处理控制技术，技术要求更为复杂，进而带来产业链需求扩张。纵观国六产业链，上游为载体与催化剂制造，中游为催化剂涂覆与集成封装，下游为发动机生产，EGR、OBD以及车用尿素均由于国六标准以及监管趋严成为必需品。

2、废气再循环系统（EGR）：重回主流技术路线

发动机废气再循环系统是指内燃机在燃烧后将排出气体的一部分分离出、并导入进气侧使其再度燃烧的技术，主要目的是降低柴油发动机废气中的氮氧化物（Nox）有害物。国五阶段EGR技术主要应用于中小型柴油车，市场空间约3.9亿。随着国六实施，EGR将会重回重型柴油车的主流技术路线，测算EGR市场空间约为36.8亿，是国六实施前市场规模的9.4倍。EGR国内市场集中度较高，其中隆盛科技、博格华纳与银轮股份2018年市占率分别为35%、28%、24%。

3、载体：单车价值放大，行业扩容三倍

国六阶段排放要求提高，技术路线改变使单车载体价值大幅提升。柴油车方面，国六阶段轻型柴油车载体单价为596元，重型柴油车单价为2163元，轻柴和重柴单车价值分别增幅达365%和263%；汽油车方面，国六阶段汽油车载体单价为259元，汽油车单车载体价值增幅为250%。在国六标准执行后，预计载体行业市场规模将达93亿，其中轻柴、重柴和汽油车载体市场空间分别为10、28和55亿，是原有市场规模的3.4倍。

4、催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存

沸石分子筛是一种多孔晶体材料，具有比表面积大、孔结构丰富和稳定性强的特点，主要被应用于选择性氧化还原（SCR）技术过程中。国五阶段主流催化剂为钒基催化剂，沸石催化剂与之相比具有高温表现更好的优势，能够更好的应用与国六技术路线中。考虑国六增量以及使用过程中沸石的三年使用寿命周期带来的存量更换，测算2025年时沸石年消耗量约为2.1万吨，总市场空间约为77亿。

5、催化剂涂覆+集成封装：开启近千亿大市场

环保新规推动尾气处理技术升级，国六新标实施后，柴油车需加装DOC+DPF+ASC，汽油车需加装GPF，催化剂市场单套价格得到提升。轻型与重型柴油车在国六标准执行前单价分别为3456、7469元，执行后单价则变为8452、12465元，价格平均增幅达105.72%。汽油车在国六标准执行前单价为1000元，执行后单价则升至3000，价格增幅200%。催化剂行业市场规模有望达938亿，市场规模有望增加156%。

环保新规推动尾气处理技术升级，催化器集成封装行业前景广阔。在国六新标实施后，柴油车需要加装的DOC+DPF+ASC，汽油车则需加装GPF，预计未来催化剂市场空间将迎来大幅提升。

轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达105.72%。假设柴油车需要加装DOC+DPF+ASC，测算出轻型与重型柴油车在国六标准执行前单价分别为3456、7469元，执行后单价则变为8452、12465元，价格平均增幅达105.72%。

汽油车平均单价提高200%。汽油车改造TWC和新装GPF成本预计将增加接近1000元。根据艾可蓝招股书，国五标准下单车TWC利润额近千，预计新装GPF将带来1000元左右的利润，测算汽油车在国六标准执行前单价为1000元，执行后单价则升至3000元。

国六新标下催化剂覆涂市场规模有望增加156%。根据汽车市场规模及上述单价，我们测算在国六标准执行后，催化剂行业市场规模有望达938亿，市场规模有望增加156%。

其中，柴油车市场规模达301亿，包括139亿轻型柴油车及162亿重型柴油车；汽油车市场规模636亿，占据国六后处理市场的主要份额。

催化剂涂覆+封装行业集中度较高，国外厂商具有明显优势。轻型以及中重型商用车SCR系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车SCR产品的主要生产企业有博世（33.11%）、艾可蓝（13.25%）、康明斯（13.25%）、恒河环保（10.60%）、凯龙高科（9.27%），2017年五大企业市场份额合计为79.5%；

中重型柴油商用车SCR产品主要生产企业中，前五大企业分别为康明斯（15.82%）、天纳克（21.97%）、凯龙高科（13.88%）、威孚力达（8.79%）、银轮股份（10.54%），2017年五大企业市场份额合计为71.0%。

艾可蓝、凯龙高科分别为轻重柴油车尾气处理系统国产龙头。艾可蓝轻卡催化器系统2017年市占率约13%，且已经实现“国六”产品小批量生产、销售，具有成熟的技术体系；凯龙高科2017年重型柴油机SCR市占率13.9%，排名本土品牌第一位。两公司都具有较强的技术优势及成本优势，国产替代过程成为其发展机遇。

6、车载监控终端：纯增量需求，市场空间达60亿

车载诊断系统（OBD）成为国六必装设备，其通过总线与车辆ECU通信获取发动机以及后处理装置传感器信息，从而获取车辆排放相关的故障状态，提供给远程监控中心进行诊断，给予排放超标车辆警告以及强制性措施（限扭、限速等）。经测算，车载监控终端市场规模合计60亿，其中远程OBD市场约22亿，卫星定位与智能视频监控约38亿。

7、车用尿素：单车用量和渗透率提升，市场空间有望达438亿

车用尿素主要作为SCR汽车尾气后处理技术的必需品之一，应用于柴油车尾气的净化处理。国六明确要求车辆加装车用尿素质量传感器，加强了对车用尿素使用“质”与“量”的双方面监管，车用尿素渗透率有望逐渐升至，经测算2025年车用尿素的市场规模有望达438亿，未来五年复合增长达47%。目前车用尿素市场主要品牌包括天津悦泰石化（中石化）、昆仑之星（中石油）、可兰素（龙蟠科技），龙蟠科技车用尿素市占率约11.2%，占据市场重要份额。

车用尿素主要作为SCR汽车尾气后处理技术的必需品之一，被应用于柴油车尾气的净化处理。车用尿素是一种无味无毒的水溶液，以高纯度尿素和超纯水为原料配制而成，尿素浓度为32.5%。SCR（选择性催化还原技术）是针对柴油车尾气排放中NOx的一项处理工艺，即在催化剂的作用下，喷入还原剂氨或尿素，把尾气中的NOx还原成N2和H2O，进而达到汽车节能减排的作用。

尾气排放标准提高，车用尿素单位用量增加。2010年国四标准对汽车尾气排放要求提高，从而开启了车用尿素溶液的市场需求。国四时期尿素用量约为柴油用量的3%，国五时期比例提升至5%，而正在逐步落地的国六标准相比国五标准又有所提高。与国五排放标准限值相比，国六b标准一氧化碳和氮氧化物限值分别大幅下降了50%和42%，柴油车单车尿素消耗量也将随之提升，尿素占比升至8%，用量增幅达60%。

监管手段缺失使尿素实际销量偏离理论水平。车用尿素市场产品使用以及监管问题凸显，对国四以上车辆不加尿素以及在用车辆排放标准执行和监管不严等问题长期存在，造成车用尿素实际用量远低于理论需求量。2018年车用尿素实际销量为157万吨，理论需求量为659万吨，实际销量仅为理论需求量的24%。

监管端多管齐下，车用尿素市场或回归理论水平。一方面，国六标准要求车辆加装车用尿素质量传感器，监测车辆是否使用足质足量的车用尿素，并通过监控终端对不符合标准的车辆进行限扭限速等强制性措施；另一方面，通过推广道路尾气监测设备以及手持尾气检测设备，提高了对运行车辆的检测力度。

柴油发动机国六排放标准的实施，激发了车用尿素市场需求迅速增长。在未来的5-10年内汽车的排放标准将进入持续升级阶段，车用尿素的市场发展空间广阔。

车用尿素预计市场规模在2025年将达到438亿元左右。从车用尿素需求端出发进行测算：假设柴油车总保有量为2000万辆，经过换新与报废，到2025年时约72%的柴油车为国六车型；假设国五及以前车型车用尿素需求量占燃油比例为3-5%，国六车型车用尿素需求量占燃油比例为8%。经测算，在2025年，车用尿素市场空间可达438亿元，未来五年复合增长达47%。